-
2025-09-10https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202509/content_7039926.htm
-
2025-10-09https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202510/content_7043471.htm
-
2025-09-16https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202509/content_7040745.htm
-
2025-09-24https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202509/content_7042019.htm
-
2025-09-15https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202509/content_7040086.htm
-
来源：《中国外汇》2025年第4期 作者：孙炜 当前我国经济发展过程中出现的超长期汇率风险避险困局，是伴随外贸行业的发展进而实体经济对外汇衍生品交易结构和交易期限需求变化产生的，需要监管部门、银行机构和外贸企业同向发力、同题共答。 党的十八大以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国对外经济贸易实现跨越式发展，已连续多年保持货物贸易第一大国地位，成为经济增长的重要推动力量。当前我国外贸出口订单多以外币结算，采购端多以本币计价，币种错配形成的汇率风险直接影响涉外企业的经营损益。近年来，随着汇率市场化改革的深入推进以及监管的持续宣导，汇率风险中性理念逐步被企业所接受，我国整体外汇套保率不断提升。但是我们也注意到，受企业自身内部对冲难、部分企业汇率风险管理机制不足等因素影响，超长期（通常指3年期以上）汇率避险市场呈现出比较明显的供需失衡。如何满足企业超长期汇率避险需求，成为亟待解决的问题。 企业超长期汇率风险来源 一是我国外贸结构调整，出口产品升级。根据我国海关总署公布的数据，2024年，我国货物贸易进出口总值43.85万亿元，出口规模首次突破25万亿元，创历史新高。从出口产品结构看，已逐渐从低附加值的劳动密集型产品转向高技术、高附加值的产品，如电子产品、机械设备和新能源汽车等，其中集成电路、家用电器、汽车、船舶、液晶平板显示模组、通用机械设备等品类出口实现了两位数的同比增幅，成为拉动我国外贸增长的关键力量。 二是出口企业订单多以美元结算，而采购端以人民币结算。当前我国企业签订合同时多以美元作为计价、结算币种，如表1、表2所示，美元在我国涉外交易的外币收入中占比达到90%以上，在外币支出中占比达到80%以上。同时，为了准确预测和控制成本，便于财务预算和规划，出口企业的原材料和生产成本多以人民币结算。 三是订单式生产模式面临的汇率风险更加突出。在全球贸易格局中，船舶、航空、机械设备等外贸行业普遍采用订单式生产模式。这类模式以客户订单为生产起点，接到订单后企业开始组织生产，实际收款则分布在从订单签署到实际交货长达数年的时间周期内。此类订单具有交易金额大、生产周期长的特点。订单签署时，由于超长期限汇率存在较大不确定性，企业面临较大汇率风险。以2017年到2023年美元兑人民币汇率波动情况为例，间隔3年的汇率最大升值幅度为8.26%，最大贬值幅度为9.54%；间隔5年的汇率最大升值幅度为8.70%，最大贬值幅度为11.89%。如果订单签署后对于未来收款部分的汇率风险未能有效管理，那么实际收款时可能形成较大的汇兑损益，而如果选择期初即锁定未来汇率，当前市场条件下利差成本又使得一些企业难以接受。对于依赖订单式生产的外贸企业而言，在生产经营中面临的此类超长期汇率风险，对企业的财务决策形成一定困扰。 企业超长期汇率避险遇到的困局 一是企业自身内部对冲困难，实体企业整体供需亦不平衡。内部对冲是指通过持有相同币种的外币债务或债权、调整收支周期，将外币债权与债务相抵来降低企业外汇风险敞口。从实际情况来看，许多企业内部对冲的实施难度较高。以船舶企业为例，因“内建外销”经营模式，生产成本以人民币计价结算，销售收入又以美元为主，内部对冲手段有限。从市场整体来看，伴随我国外贸产业升级，中长期结汇方向汇率避险需求显著增加，而同期限购汇业务的需求相对较少。仍以比较有代表性的船舶行业为例，中国船舶工业行业协会统计数据表明，2024年全国造船新接订单量高达11305万载重吨，同比增长幅度达到58.8%，其中出口船舶占新接订单量的91.5%。目前建造一艘大型船舶的制造时间为一年左右，由于船舶行业是以销定产，一般船厂保持三年滚动生产计划，从订单签约到开始排产生产，再到生产下水，最后完工交付往往需要2—4年的时间，在订单需求旺盛的情况下，甚至有些订单要排到5年以上。与中长期结汇需求相比，由进口订单形成的中长期购汇需求相对较少。我国是全球制造业的重要基地，进口产品主要有电子元件类、原油、铁矿等，从签订采购订单到付汇结算周期相对较短，一般为1年以内。超长期远期结售汇市场的供需目前存在不平衡的现象。 二是部分企业超长期订单汇率风险管理机制存在不足。一方面是由于重视程度不足，未能充分意识到相关风险，在人民币汇率双向波动态势日益明显的大环境下，社会整体汇率风险中性意识不断增强，但仍存在部分企业对中长期订单汇率风险重视程度不足，持有较大单边敞口的情况。一旦订单周期内汇率走势与企业的预期相悖，可能会导致企业成本上升、利润下降；另一方面是由于传统结算机制缺乏汇率风险或成本分担机制，未能将汇率风险纳入企业整体成本进行考虑。 三是中长期汇率避险市场流动性不足。在企业汇率风险管理领域，我国外汇衍生品市场扮演着关键角色，从2005年“7·21”汇改算起，经过近二十年的发展，我国外汇市场无论从交易规模、交易品种、交易时间、市场参与主体等量化指标，还是从交易系统、清算系统、风险缓释系统等基础设施建设指标来看，都取得了巨大的进步。以交易品种为例，我国银行间市场从最初的只有即期，发展到当前涵盖即期、远期、掉期、货币掉期、期权及其组合的全产品人民币外汇产品谱系，与国际外汇市场基本接轨。然而，在市场整体发展的同时，我国中长期汇率避险市场的流动性明显不足。根据银行间交易数据披露，2015年“8·11”汇改至今，1年以上掉期产品年均交易量仅为450亿美元，在掉期市场的占比仅为0.26%左右（见表3），侧面印证了中长期汇率避险工具的欠缺。形成这一现象的表面原因是金融机构报价能力不足，交易不活跃，本质则在于当前我国整体金融市场在超长期限产品方面的市场化程度不足。如果没有活跃的中长期利率交易市场，金融机构就很难报出中长期的汇率产品价格，即便金融机构选择自身承担风险给企业提供避险服务，其所收取的流动性和风险溢价也很难匹配企业预期，且金融机构由此形成的风险敞口也无法得到有效对冲，即市场整体的风险并未减少，而只是从企业转嫁到了金融机构。 超长期汇率避险破局：任重而道远 当前我国经济发展过程中特定行业和领域出现的超长期汇率风险避险困局，属于发展中遇到的新问题，或者说原有问题在新的宏观经济金融环境下的放大，属于“成长的烦恼”。本质上来看，这属于要素市场供求关系的问题，目前来看体现为需求明显增长而供给相对不足：一是企业自身无法形成有效的内部对冲，二是实业界超长期远期结汇需求增长明显而同等期限和体量的远期购汇需求很少、客盘无法形成对冲，三是国内金融机构作为金融媒介，在整体客盘无法形成对冲的情况下，在短时间内无法通过现有金融产品的简单拆分、组合对接企业汇率避险需求。 如前文所述，我国外汇市场的避险产品是从简单的即期逐步发展到当前的全谱系，在此过程中我们也曾经面临过期限困扰，外汇产品的市场流动性也是逐步从1个月、3个月、6个月扩展到1年、2年甚至3年，这是我国整个汇率、利率市场不断向前发展的一个过程。当前突出的超长期汇率避险难题和挑战，如果从人民币汇率形成机制角度来看，就是超远期汇率定价面临的挑战，如何应对和破解，需要监管部门、银行机构和外贸企业同向发力、同题共答。 坚持汇率风险中性理念 在汇率市场化持续推进的过程中，人民币汇率的双向波动将成为常态。经过近几年监管和金融机构的宣导，汇率风险中性理念已经得到市场一定认可，其在降低社会整体汇率风险敞口方面的作用也得到了验证，未来这一理念仍需坚持。应当继续鼓励企业建立合理的汇率风险管理体系，把汇率波动纳入日常的财务决策，摒弃单边押注，在内部风险对冲的基础上，运用合理的衍生产品工具进行汇率风险防范。 优化合同结算机制和条款 随着我国国际贸易发展到一定阶段，特别是在出口企业规模、期限和结构发生了明显变化的情况下，传统以美元为主的外贸结算机制需要进行相应调整，以便能够使企业在结算环节纳入汇率风险以及成本分担机制，在一定程度上转嫁、分散承接超长期订单面临的汇率风险。 一是企业签订中长期出口合同，可以与客户协商采用人民币结算，减少汇率波动对收入的不确定影响，从源头上消除汇率风险。二是针对框架性长约合同，企业可以在合同中设置价格调整机制，根据汇率波动幅度来调整产品或服务的价格，以便在汇率剧烈波动时减轻潜在的损失。例如，约定当汇率波动超过一定范围（如±5%）时，产品价格相应地进行一定比例（如汇率波动幅度的80%）的调整。这样可以在一定程度上平衡双方因汇率波动而产生的利益损失，使合同在汇率变化环境下更具公平性和可持续性。 完善金融市场建设 在当前企业中长期避险需求日益增长，而企业自身内部对冲不足、实业界整体供需不平衡的大背景下，为进一步提升服务企业汇率风险管理的水平，市场各参与主体需紧密协作，持续推进金融市场建设，多管齐下加强中长期汇率避险产品供给，为企业经营发展保驾护航。建议可从以下几方面着手： 一是持续推进汇利率市场化改革。超长期汇率避险困局表面上是金融机构报价不积极、衍生产品市场流动性不足，本质上则是与此相配套的境内本外币利率曲线不完善，在此市场条件下，金融机构无法通过有效的金融工具组合、拆分对冲超长期汇率风险。基础要素市场的完善并非一日之功，但却是金融市场深度发展的必备条件，当前市场环境下，超长期汇率避险需求的增加以及供需的失衡使得该问题得以暴露，我们更需坚定金融市场的深化改革。 二是提升市场参与主体活跃度。针对目前1年期以上外汇衍生品流动性不足的问题，监管机构可通过设立专项评估等考核方式，激励更多金融机构参与中长期外汇交易，提升市场深度，增强市场的稳定性和抗风险能力。可以考虑对于3年以上超长期、甚至1年以上长期限交易给予金融机构交易手续费减免，并通过金融机构传导到企业端，切实减轻企业的对冲成本，提高企业参与汇率风险管理的积极性。 三是允许境内金融机构参与离岸人民币外汇市场。当前，在岸和离岸两个市场、两套价格并存，建议允许境内主要做市商银行适度参与离岸人民币外汇市场，在“引进来”的同时“走出去”，充分发挥做市商对于外汇市场大幅波动、价差过宽的平抑作用，助力人民币汇率形成机制的不断完善。由此可以解决部分企业出于价格偏离等因素考虑，主动或被动选择在离岸市场进行汇率风险管理的现象。境内商业银行通过参与离岸市场，可充分发挥金融媒介作用，一方面依托合理的产品和价格，承接境内企业汇率避险需求，将此类业务留在境内，有力促进国内外汇市场健康发展；另一方面可加强在岸离岸外汇市场的高效联通，借鉴离岸市场在超长期限金融市场发展方面的经验。 2025-07-29/safe/2025/0729/26896.html
-
来源：《中国外汇》2025年第17期 作者：周宏波 刘畅 郭强 结合自身业务特征和避险诉求，企业可灵活选择基于中印尼双边本币合作框架开展汇率避险、通过汇率对冲工具和本地化融资实现汇率避险以及通过滚动对冲和动态套保应对长期限汇率风险等方案。 近年来，新兴市场国家在全球贸易中的作用愈发重要，与中国的贸易往来日益频繁。然而，新兴市场货币对美元汇率存在较高波动性与不确定性，推动新兴市场货币与人民币直接结算，对于出海企业开展汇率避险、推进人民币国际化进程而言，具有至关重要的意义。笔者以印尼卢比为研究对象，探讨中资企业出海印尼过程中进行汇率避险的必要性，并结合汇率避险案例探索实践方案。 印尼经济特点及印尼卢比汇率波动特征 根据2024年最新数据，在东盟十国中，印度尼西亚以约1.4万亿美元的国内生产总值（GDP）总量（占东盟十国经济总量的35.5%），成为东盟第一大经济体；其人口约2.83亿，同样位列东盟首位。印尼产业体系以制造业、农业、矿业、服务业为核心支柱。制造业是印尼经济增长的主要引擎，2024年制造业占GDP比重超40%，涵盖电子电器、汽车及零部件、纺织服装、食品饮料等多个高增长行业。农业和矿业作为传统优势产业，为印尼出口创汇提供重要支撑。作为农业大国，农业占印尼GDP的约13%，主要农产品包括棕榈油、橡胶、咖啡、茶叶和可可等。作为全球重要的矿产资源国，矿业占印尼GDP的约5%，主要矿产品包括煤炭、镍矿、锡矿以及金、银、铜等。此外，伴随着城镇化进程的加快，服务业（如金融、电信、物流）逐步成为印尼经济新增长点。 印尼卢比（IDR）是印尼法定货币，也是全球流通货币中币值最小、面额最大的货币之一。印尼卢比的高面额特征源自其高通胀的历史，尽管1965年的货币改革实施了旧卢比以1000:1的比例兑换新卢比，使卢比币值一度趋于稳定；但1997年亚洲金融危机再度导致印尼卢比大幅贬值，形成了如今卢比面额较大的现状。目前，印尼通胀水平维持在2%至5%之间，虽相对可控，但仍高于发达国家水平。 作为新兴市场货币，印尼卢比汇率受到大宗商品价格、全球经济形势以及国内经济表现、美联储货币政策等众多因素的影响：其一，作为亚洲自然资源最丰富的国家之一，印尼是众多大宗商品的主要出口国，因此印尼卢比汇率与大宗商品价格高度相关。其二，受政治、经济稳定性不足等因素影响，卢比汇率波动较大，且近十几年来长期呈现逐步贬值态势。其三，由于印尼卢比的流动性显著低于主要货币，这使得卢比汇率易受短期资本流动冲击，例如，在美联储加息周期中，资本流出印尼市场，就会导致卢比贬值。 为平抑卢比汇率的波动，印尼央行对印尼卢比与外币的兑换实施相应限制措施，开展印尼卢比外汇交易（即期、远期、掉期等）需提供相应证明文件，包括交易对手身份、交易类型、交易背景等。同时，对印尼卢比实行有管理的浮动汇率制度，在必要时进行外汇干预。例如，2020年新冠疫情暴发引发全球市场恐慌，外资撤离新兴市场，卢比对美元汇率从年初的13600暴跌至16500；随后，印尼央行干预外汇市场，叠加煤炭、棕榈油等大宗商品价格反弹，卢比汇率回升至14200。2021年，美联储释放缩表信号，但大宗商品价格飙升对卢比汇率形成支撑。2022年上半年，乌克兰危机持续推高大宗商品价格，卢比汇率稳定在14300至14700区间；2022年下半年起，美联储连续加息，卢比贬值至15800附近。2023年以来，受大宗商品出口下滑，叠加2024年至今美联储维持高利率的影响，卢比继续呈走弱趋势，目前稳定在16000至16500区间。 在利率干预方面，印尼央行的政策调整与经济形势、汇率压力紧密相关。2020年，为应对新冠疫情冲击，印尼央行紧急降息五次，利率从5%降至3.75%。2022年，为应对美联储加息引发的资本外流压力，以及印尼通胀飙升至6%（突破央行2%—4%目标区间）的挑战，印尼央行全年紧急加息六次，利率升至6.25%。2023年至今，因美联储延迟降息，印尼央行不敢轻易放松货币政策；同时，国内通胀重新抬头、卢比汇率承压。内外部压力相叠加，导致印尼卢比利率迄今仍维持在6%的高位。 企业在印尼卢比汇率避险中的主要诉求 基于印尼卢比高波动、强管制的特性，中资企业对印尼开展经贸往来时，汇率避险需求呈现多元化特征。不同类型企业因业务模式、交易特征以及风险暴露场景存在差异，对印尼卢比汇率避险的诉求各有侧重。深入把握企业汇率避险的核心诉求，是助力企业做好汇率避险工作的重要前提。 以锁定汇率成本为目标的汇率风险管理。一般贸易企业作为跨境货物贸易的核心参与者，其汇率风险管理的核心诉求是通过锁定汇率成本实现经营利润的可预期性。这类企业面临的主要风险是交易金额大、结算周期长带来的汇率波动风险。企业签订进出口合同后，需历经生产、运输、报关等一系列环节才能完成结算，这一过程短则一两个月，长则半年甚至更久。同时，合同定价货币与成本核算货币存在错配——多数企业以卢比作为销售货币，却以人民币核算成本，形成“外币收入—本币成本”的天然敞口。在此期间，汇率每一次波动都可能给企业造成重大影响。因此，企业在签订合同之初锁定汇率成本、规避汇兑损失，才能确保经营利润稳定。 以“高效率、低损耗”为目标的汇率风险管理。跨境电商等贸易新业态具有高频、碎片化交易特点，与传统贸易差异显著：订单数量多但单笔金额小、交易频率高、资金周转速度快。对这类企业而言，实时汇率兑换可帮助其在最优汇率时点完成兑换，最大限度减少汇差损失；直接兑换省去中间货币转换环节，既能提高结算速度，又能降低转换成本。此外，企业还希望获得便捷的线上操作平台，实现汇率查询、兑换、结算等全流程线上化操作，提升工作效率。综上，跨境电商等贸易新业态企业的核心诉求包括实时汇率兑换、直接兑换及线上化操作。 以稳定市值管理为目标的汇率风险管理。对外投资类企业需要在印尼长期运营，企业市值能否稳定不仅关系到企业市场价值的体现，更是维系投资者信心的重要支撑。汇率波动通过资产计价、利润核算、现金流预期等多重路径影响企业市值，而印尼卢比的高波动性与外汇管制政策的不确定性，进一步放大了这种影响。例如，中资企业在印尼投资工程项目时，投入以美元为主，但项目收益和运营成本多以印尼卢比结算。若印尼卢比大幅贬值（如2011—2020年累计贬值近80%），企业将卢比兑回美元时会面临惨重损失；同时，因印尼子公司长期借款币种与记账货币错配，频繁的汇率波动会导致财务报表中的汇兑损益剧烈波动，影响投资者对企业经营能力的判断。因此，构建以稳定市值为核心的汇率风险管理体系，成为对外投资企业实现可持续发展的关键。 印尼卢比汇率避险实践 针对不同类型企业的差异化诉求，结合中印尼双边本币合作框架与市场工具，实践中已形成多类可复制的避险方案。 一是基于中印尼双边本币合作框架开展汇率避险。尽管印尼卢比是受限制的可兑换货币，在货币兑换、资金汇入汇出等方面受若干管制规定的约束，但印尼近年来也在逐步推进开放进程，与多国签署双边本币框架结算协议，允许印尼卢比在部分离岸市场开展受限制交易。2021年9月，中国与印尼两国央行正式启动双边本币结算合作框架（LCS框架），并授权特许交叉货币做市商（ACCD银行）开展人民币对印尼卢比直接交易。中国人民银行还在浙江省建立人民币与印尼卢比直接报价及交易的银行间区域市场。该机制的运行，对于节省人民币对印尼卢比兑换成本、畅通双方投融资渠道、便利双边经贸往来发挥了积极作用，目前中国和印尼两国企业已可在经常项目和直接投资项下开展本币结算。根据中国人民银行公布的《2025年第二季度中国货币政策执行报告》，2025年上半年人民币对印尼卢比即期直接交易量为32.18亿元，较2024年上半年的8.29亿元同比大幅增长288.19%，表明我国实体企业对印尼卢比的结算和交易需求正快速增长。作为全国最早开办外汇业务的银行之一，中信银行在中国人民银行指导下，充分发挥外汇业务专业优势，积极推进LCS及相关业务：加入ACCD银行行列，完善人民币对印尼卢比汇率、利率衍生产品体系，加快数字化建设进程，为中国及印尼客户提供高效便捷的跨境人民币产品服务；同时，结合企业印尼卢比业务需求，探索提供涵盖结算、融资、交易及避险保值在内的全方位金融服务方案，满足企业对印尼贸易及投资的综合金融服务需求。 二是通过汇率对冲工具和本地化融资实现汇率风险管理。在汇率对冲方面，企业可选的工具主要包括远期结售汇和无本金交割远期（NDF）。其中，远期结售汇是贸易企业锁定汇率的首选工具，企业通过与银行约定未来结算日的汇率，可实现结算汇率的确定性与成本预算的可控性，进而达成“订单利润可视化”目标。例如，某电动汽车出口企业2024年通过远期合约锁定全年60%的卢比收款，成功规避卢比阶段性贬值3.2%带来的损失，避免“订单盈利但结算亏损”的情况。又如，某汽车零部件企业从印尼进口天然橡胶，2024年通过“即期购汇+远期锁汇”组合策略，将全年橡胶采购的汇率成本控制在预算±1%以内，避免因卢比阶段性升值导致成本超支。而对于无法进行卢比实际交割的企业，可采用无本金交割远期（NDF）工具。例如，某外贸企业通过办理卢比对美元NDF，间接锁定人民币成本，2024年累计办理金额折合人民币2.3亿元，平均节省汇兑成本1.2个百分点。此类工具的优势在于无需实际交割卢比，仅通过差额结算实现风险对冲，尤其适合受印尼外汇管制影响、无法在离岸自由调配卢比外汇的企业。此外，企业还可通过资产负债货币结构的匹配，实现汇率风险的自然对冲，减少估值波动对净资产的冲击。部分出海印尼的企业，在项目建设期便采用“卢比资产—卢比负债”的匹配策略：通过印尼本地银行的卢比贷款解决融资需求，对应以卢比计价的厂房、设备等投资。若卢比贬值，企业资产端缩水与负债端贬值可形成对冲，将汇率波动引发的合并报表净资产变动率控制在较小范围。对于无法在印尼本地融资的企业，可通过境外主体融入印尼卢比，降低卢比净资产敞口。例如，某机械制造企业印尼子公司的记账本位币为印尼卢比，但长期负债以人民币计价；该企业以香港子公司的身份主体进行印尼卢比跨境贷款，融资2300亿印尼卢比（折合人民币1亿元），有效降低了卢比汇率波动对合并报表层面净资产和利润的影响。 三是通过“滚动对冲”与“动态套保”应对长期限汇率风险。鉴于印尼卢比作为新兴市场货币存在长期流动性不足、汇率波动大的问题，对于长期订单，企业可采用“滚动对冲”策略，将大额长周期敞口拆分为多个短期合约。例如，某重型机械企业出口印尼的2年期订单，通过每3个月签订一次远期合约的方式，既适应了汇率市场变化，又确保各阶段结算汇率稳定，最终实际结算成本与初始预算偏差仅0.8%。此外，企业还可以根据市场条件的变化动态调整套保比例，结合印尼卢比汇率的波动率以及波动方向，确定相应的套保比例、选择对应期限的套保产品，并持续跟踪观测市场，动态调整套保策略。 2025-11-25/safe/2025/1125/26868.html
-
国家外汇管理局统计数据显示，2025年10月，中国外汇市场（不含外币对市场，下同）总计成交21.97万亿元人民币（等值3.10万亿美元）。其中，银行对客户市场成交3.57万亿元人民币（等值0.50万亿美元），银行间市场成交18.40万亿元人民币（等值2.59万亿美元）；即期市场累计成交8.26万亿元人民币（等值1.16万亿美元），衍生品市场累计成交13.71万亿元人民币（等值1.93万亿美元）。 2025年1-10月，中国外汇市场累计成交252.07万亿元人民币（等值35.21万亿美元）。 2025-11-28/safe/2025/1128/26885.html
-
2025-11-19https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202511/content_7048876.htm
-
2025-11-19https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202511/content_7048951.htm