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2024-12-17https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202412/content_6992835.htm
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2024-12-17https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202412/content_6992991.htm
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国家外汇管理局福建省分局是国家外汇管理局在福建省设立的分支机构，在福建省辖区履行外汇管理职责:负责辖内国际收支统计、管理、预警和分析工作；负责辖内经常项目外汇管理工作；负责辖内资本项目外汇管理工作；依法检查辖内机构执行外汇管理法规的情况，处罚违法违规行为；监督管理外汇市场的运作秩序，向国家外汇管理局提供政策性的建议和依据；承办国家外汇管理局交办的其他事项。 国家外汇管理局福建省分局内设国际收支处、外汇管理一处、外汇管理二处、外汇检查处等4个职能处室，下辖宁德、莆田、泉州、漳州、龙岩、三明、南平等7个市分局，平潭综合实验区、福州经济技术开发区、古田、德化、上杭、宁化、武夷山等7个营业管理部。 国家外汇管理局福建省分局内设处室主要职责如下： 1、国际收支处：组织协调国家外汇管理局福建省分局的日常工作，承办分局局务会以及重要工作会议的组织工作，负责综合、文秘、信息、宣传等工作，配合相关部门做好安全、档案、信访、保密等工作，负责本辖区国际收支统计、管理、监测和分析工作，承担国际收支申报、结售汇统计制度的实施和相关报表编制工作；承担银行及结售汇业务资格管理和监督管理工作；外币代兑机构和特许兑换公司市场资格管理，特许兑换公司日常监督管理；负责跨境资金流动形势分析。 2、外汇管理一处：负责福建省货物贸易、服务贸易和个人经常项目外汇收支及汇兑真实性监督管理；负责实施经常项目外汇业务的监测、分析与核查工作；负责保险类金融机构相关外汇业务市场准入及外汇收支和汇兑管理；负责经常项目外汇账户的监督管理；负责境内外币现钞管理及携带外币现钞出入境管理。 3、外汇管理二处：承担福建省资本项目交易、外汇收支和汇兑、资金使用和境内外外汇账户的监督管理工作；依法负责直接投资登记、汇兑管理及相关统计监测；承担短期外债、或有负债、对外债权等相关管理工作；承担外债的登记管理与统计监测；承担除保险类机构以外的非银行金融机构相关外汇业务市场准入及外汇收支和汇兑管理；依法对跨境有价证券投资或衍生产品交易所涉外汇收支进行登记和汇兑管理。 4、外汇检查处：依法对辖区内涉及外汇收支活动的机构和个人执行外汇管理法规情况进行监督、检查；负责对各种违反外汇管理法规行为的检查、调查和处罚；协助有关司法部门和行政执法部门调查处理涉及外汇的违法案件；开展非现场分析工作；对检查中发现的异常情况和外汇政策法规执行效果开展检查调研；开展外汇市场信用体系建设工作。 2017-07-31/fujian/2017/0731/434.html
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为深入学习贯彻党的二十大及二十届三中全会精神，加强宪法学习宣传，努力使尊法学法守法用法在全社会蔚然成风，自贡市分局在“宪法宣传周”活动期间，以“学、宣、实”推动宪法精神深入人心。 以“学”当先，理论武装不放松。一是坚持深学细研，以真学促深化。通过网络学院线上学、“三会一课”集中学、全员日常主动学模式强化系统内学法。二是坚持丰富形式，以真悟促内化。开展“明法于心 与法同行”法律知识测试、培训，教育引导干部职工深入学习宪法法律、党内法规。组织职工参加“模拟法庭”活动观摩，沉浸式体验庭审现场，零距离感受庭审流程，深刻体会法律的威严和权威。 以“宣”引领，营造普法好氛围。市分局利用大厅LED屏、电梯楼道广告机在行区播放宪法宣传标语及H5海报，通过最直观的方式全方位、多角度宣传宪法，致敬宪法。采取“线上+线下”相结合的方式，巧用新媒体阵地，开设“宪法宣传小课堂”，弘扬网络正能量，促进宪法精神在网络空间传播。线下组织职工观看“宪法宣传周”普法视频，进一步提升干部职工运用法治思维、法治方式解决问题、推动工作的能力。 以“实”担当，打造宣教新阵地。市分局以“党建+志愿”为引领，开展“普及宪法知识 弘扬宪法精神”联合主题党日活动，组织党员走进挂包三八路社区新时代文明实践站开展“宪法知识进社区”送法活动，向社区居民发放宪法读本和宣传折页，邀请市分局外聘律师为社区居民带来一场宪法知识专题宣讲，聚焦日常生活中息息相关的法律知识，从国家、社会、个人层面深入浅出的讲述了宪法有关内容，同时对现场大家提出的问题进行答疑解惑，引导群众不断增强宪法意识和观念，始终做宪法的崇尚者、拥护者、捍卫者。 2024-12-17/sichuan/2024/1217/2761.html
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近日，滨海新区分局举办座谈会，与中国（天津）自由贸易试验区管理委员会办公室就结合天津特色，积极争取财政支持离岸贸易发展相关业务进行了交流。 2024-12-17/tianjin/2024/1217/2674.html
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见附件：国家外汇管理局黑龙江省分局执法证信息表 2024-12-16/heilongjiang/2024/1216/2523.html
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银行结售汇数据时间序列 2024年银行结售汇数据（分地区） 2023年银行结售汇数据（分地区） 2022年银行结售汇数据（分地区） 2021年银行结售汇数据（分地区） 2020年银行结售汇数据（分地区） 2024-12-17/qinghai/2024/1217/1741.html
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银行代客涉外收付款数据时间序列 2024年银行代客涉外收付款数据（分地区） 2023年银行代客涉外收付款数据（分地区） 2022年银行代客涉外收付款数据（分地区） 2021年银行代客涉外收付款数据（分地区） 2020年银行代客涉外收付款数据（分地区） 2024-12-17/chongqing/2024/1217/3115.html
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来源：《中国外汇》2024年第20期 本刊记者：荣蓉 王亚亚 过往两年，人民币汇率弹性波动与中美利差变化交织，企业避险管理面临又一全新场景考验，汇率风险管理对于“走出去”的企业来说依然是一个“长青”命题。 2024年以来，人民币兑美元汇率呈现波动走势。上半年，人民币兑美元即期汇率大致在7.10—7.27区间，走势呈现双向波动特点，步入7月底，人民币对美元开启升值，由7.28一路升值到9月25日的7.0关口。两个月时间，升值幅度近4%。在此背景下，涉外企业对于汇率波动逻辑如何理解？企业实际汇率避险实效又如何？为此，《中国外汇》调研了代表性企业与行业从业者。 调研发现，由于美联储降息一直拖后，美元韧性超出市场预期，涉外企业坚守汇率风险中性面临考验，2024年上半年囤汇、降低锁汇甚至是不锁汇的涉外主体并不鲜见。此次市场方向快速转变，上述主体不免恐慌。而得益于坚守汇率风险中性与日益精进的套保交易策略，也有一众企业在此轮市场震荡中表现出色。回溯过往两年，人民币汇率弹性波动与中美利差变化交织，企业避险管理面临又一全新场景考验，汇率风险管理对于“走出去”的企业来说依然是一个“长青”命题。 市场快速波动 情理之中意料之外 早在2024年开年，市场都在等待美联储降息和美元指数走弱，不过直至2024年9月19日美联储降息靴子方落地，在此之前美元指数震荡走强，人民币对美元区间波动明显。9月19日美联储开启降息后，人民币兑美元汇率快速从7.1区间步入7.0区间。9月24日我国金融领域系列稳增长政策出台，人民币汇率进一步走升，离岸人民币汇率甚至破“7”。 某大型跨国企业外汇负责人明霞（化名）对记者表示，公司对于美联储降息、美元指数走弱带动的人民币汇率波动有心理预期，但是此次波动速度之快还是出乎意料。国内一家大型清洁能源公司A下属财务公司国际结算部负责人心瑜（化名）也对记者表示，此次人民币兑美元汇率波动幅度超出预期。 “伴随美元潮汐波动，人民币升值并不是独立行情，相较于其他新兴市场货币，人民币波动幅度并不算太大。不过，此轮人民币升值幅度之大、波动程度之高是在多数人意料之外。”国内某手机出口企业B汇率风险管理团队负责人肖剑（化名）对《中国外汇》表示。在判断货币汇率方向时，中长期看经济基本面有一定效果，对于短期走势来说，市场预期的反转、资金敞口的博弈以及微观市场结构决定着汇率的变化。“这次市场波动人民币需求敞口快速转变，超出一般企业认知，就在大多数人认为人民币还处于贬值方向时，市场已经暗流涌动。”肖剑说道。 无独有偶，一家大型制造企业C资金部总经理刘宇（化名）也表示此次人民币兑美元汇率快速走强是资金层面活动带来的结果。“9月中旬以来这一轮快速升值，先是被市场快钱对股市利好的激烈反应启动，再带动之前囤汇的资金跟随人民币升值行情不断涌入结汇。可以观察9月中下旬美元指数没有走弱太多，反观人民币一直在升值。”9月24日，刘宇接受《中国外汇》调研时谈及。 不过，也有人士分析这一轮波动是美元降息预期变化对美元指数影响所引致。“此次人民币兑美元汇率波动更多的是美元定价逻辑带来的下跌，而不是大量结汇触发的人民币升值。”北京迪威格咨询有限公司总经理孙晓凡对《中国外汇》表示，美元降息预期变化更实质的影响是美元指数下跌，美元指数与人民币汇率影响更为相关，因此人民币汇率出现波动。 平安证券首席经济学家钟正生分析，2015年“8·11”汇改以来，人民币汇率与美元指数建立了总体相关性。在二者总体同向变动的基础上，才基于中国经济基本面的变化，呈现出人民币的偏强或偏弱。他谈及，本轮美元指数下跌比人民币升值要早大约一个月，从6月27日的106下跌到9月24日的100.4，不到三个月内跌幅5.4%。而人民币走势滞后于美元，反映了此前较浓的人民币贬值预期；7月底人民币最终开启升值，受到同期日元急升的催化。“无论中间经历了怎样的节奏，从根本上说本轮人民币升值是美元走弱下的必然，且相对于美元走弱的幅度、相对于其他新兴市场货币升值幅度来说，当前的人民币汇率不算太强。”钟正生分析。 企业避险临考 平稳与困顿互显 市场的快速波动，再次考验涉外企业汇率避险管理实效。 明霞对记者表示，“面对此轮市场快速波动，我们及时把外汇敞口对冲比例调高，操作相对更加保守，以规避短期波动尤其是升值带来的汇兑损失。由于之前公司的美元敞口大部分已对冲，此轮波动对公司外汇风险管理影响不大。” 心瑜对《中国外汇》说道，“我们公司一直秉持汇率风险中性原则。作为财务公司，在资金操作层面，主要是根据资金缺口适当开展掉期交易。此轮人民币汇率短期波动，财务公司还是根据集团整体资金需求稳步推进外汇交易。集团成员企业汇率风险管理计划性较强，也储备了市场触发调整应急机制，并且内部已根据市场最新情况研判提出调整策略，后续会随时跟踪，相机决策。”心瑜补充谈及，为坚持汇率风险中性，避免受到短期市场变化扰动，公司建立了一项机制，明确了公司汇率避险管理的可承受成本。所谓的可承受成本是公司有权决策机构经批复的企业汇率风险管理的财务成本线，主要参考企业年度预算汇率以及中长期财务模型汇率等。 不过，此轮人民币汇率快速上扬令一度看贬的企业措手不及。当企业预期人民币贬值时，企业倾向于多从银行购汇，从而积累更多外汇。出口企业也不愿意及时结汇，形成一定规模的“囤汇盘”。“之所以有大量未结汇外汇留存市场，主要是因为美联储降息周期一再推后，美元持续走强，尤其是在2024年6—7月市场预期普遍比较悲观的情况下，如果企业没有坚守汇率风险中性就会囤汇。”肖剑说道。而由于美债利率高企，企业囤积的外汇还可通过对外理财、投资的方式，赚取更高收益。2024年以来，美元存款利率维持在5%的年化水平。 此轮人民币快速走升引发了囤汇企业的担忧。“人民币停留在7.2元区间较长时间，很多企业采取持有美元策略，如今突然出现反方向波动，触发了这些企业的恐慌情绪，市场有一定震荡。”孙晓凡说道。 钟正生分析，企业的囤汇决策主要与对人民币汇率走向的预期有关，囤汇意愿的变化往往明显滞后于人民币汇率的变化。他观察，本次人民币转升后，囤汇盘调整是迅速的。钟正生计算，8月付汇购汇率就从7月的69.7%下降到59.6%，收汇结汇率从53.7%上升到55.4%，二者差值从7月的16个百分点下降到4.1个百分点。而企业对外汇的需求由强转弱，无疑也对人民币升值起到了一定助推作用。 德意志银行大中华区企业外汇管理部总经理徐曚捷告诉《中国外汇》，在人民币汇率升值期，结汇是外贸企业的常见行为。但企业的行为一般不会因外汇或利率政策变化而迅速改变存款比例、大量增加结汇，其决策仍基于企业外汇政策和全年金融市场的前瞻。“在汇率风险管理方面，如果汇率进一步升值，预计部分企业并不急于马上结汇。一是有部分资金可能会在海外进一步做相关的投资，以保持海外持续投资项目的正常运行。二是在人民币没有大幅单边升值的背景下，美元的收益率仍具有一定的吸引力，美元投资产品的多样性选择，也可为企业进一步提高收益并拉长期限。”她说。徐曚捷还表示，对于海外出口未来应收的部分，对冲和结汇的比例会提高。随着预期的改变，为避免对损益表产生外汇亏损影响，即期结汇比例预计也会相应增加。 此次人民币双边弹性增强，企业敞口套保不足的风险也在凸显。C企业主要外汇敞口为美元收入，由于中美息差扩大，2023年C企业高比例套保带来巨额套保成本，鉴于此，集团2024年年初对以往坚守的汇率风险中性原则做出了调整，C企业不再强制保持套保在一定比例，而是根据对汇率走势的研判进行调整。 “2024年上半年我们的套保比例整体处于一个比较低的水平，往年可能是50%以上，今年比较低，结果人民币对美元7月底快速升值，这超出了我们的预期，到8月底，人民币兑美元汇率在7.12—7.14区间，当时我们计算，如果在这一水平上进行套保，到年底贴水（远期汇率低于即期汇率的差额）接近1300个点，套保部分的实际到期结汇成本在7. 0附近，就在我们犹豫要不要套保之际，发现人民币又升到眼下的7.1-7.0。尽管如此，贴水后套保部分到年底的成本依然接近7.0。”刘宇对《中国外汇》坦言，“在现在的环境下，我们公司一直面临成本与风险的两难选择，不得不持续比较未来的贴水成本和可能的升值幅度。” 强目标重过程 企业仍需坚守风险中性 刘宇反映了不少企业的心声。2022年以来，中美利差不断扩大，企业外汇套保贴水成本也大幅拉升。“2022年之前人民币兑美元汇率一直是升水（远期汇率高于即期汇率），从2022年开始变成贴水，这引发了市场交易行为的改变。当企业面临大幅贴水之后，再加上贬值压力，很多出口企业结汇意愿、套保意愿就有所下降。”孙晓凡分析。 C企业一直是国内较早坚守汇率风险中性理念的企业，公司长期坚持高比率套保，在2023年之前也取得了不错的避险成果，但是2023年出现挑战。“2023年公司汇兑收益近4亿元，但套保工具合计损失近11亿元，其中6亿元是套保工具贴水成本，这与公司希望实现的汇率风险中性明显偏离。”刘宇说道，“这样的损失对于身处制造业的企业来说难以承受，也很难对外解释什么是贴水，为什么贴水会有这么大的影响。” 2024年高贴水市场环境并未改变，C企业调整了公司套保策略，选择将套保比例与市场走势联动管理。“2024年年初人民币对美元在7.12附近，当时的全年贴水近2500个点，若继续选择高比例套保，企业实际结汇成本可能在6.85-6.90左右，这在年初来看也是难以接受的。”刘宇说道。 肖剑坦言，他所在的A公司在2024年上半年也在尽量压缩结汇量，但鉴于公司有明确的汇率风险中性管理目标（公司会基于基准、乐观、悲观的市场行情在年初与管理层沟通，设立一个中性的汇兑损益目标——某个区间的假设定量），公司在7.2、7.15、7.05等关键结点积极结汇。“2024年上半年我们完成了公司全年结汇总量的40%—50%。”他说。之所以没有形成结汇盘，主要是公司坚守汇率风险中性，设立了明确的汇率风险管理目标。“公司坚定地实行汇率风险目标结果导向，每个月都会跟踪复盘，根据年初设立目标，每月会通过对各个货币基本面分析，动态确定每种货币的每月套保比例。”据了解，A公司目前管理的外汇敞口除美元之外，还有20多种其他币种。 面对此轮汇率波动，孙晓凡坦言做好风险中性管理的企业应对会更为自如，尤其是人民币汇率在区间波动，企业不会恐慌，也不会追涨杀跌。不过，他也分析道：“近两年远期升贴水的大幅变化以及远期购汇时的风险准备金确实对出口企业和进口企业的保值最终成本产生了一定影响。企业可以通过适当调整套保覆盖比例，或者调整保值产品等方法部分降低成本。但从长期来看，保持一定的套保覆盖仍是最佳策略。” 明霞谈及，长期以来，她所在的企业集团坚持以锁定汇率波动风险作为最终且唯一目标，坚持风险中性。企业对于对冲期限和对冲比例的设定，一般根据被套期外汇敞口对应资产或负债的期限、预测准确性、风险偏好等确定。“理论上企业对冲比例越高、经营确定性越强，企业管理层也能更加聚焦主业、从容应对汇率波动、稳健发展。但在实务中，企业需加强市场研究及行情关注，根据自身风险偏好及盈利能力，对交易策略进行微调，以便更好地顺应环境，实施精益化管理，以提升管理效果。”她补充道，“在贴水环境下，公司优化对冲策略，适度降低管理比例、缩短对冲期限，采用更加适配的衍生工具，结合具体业务阶段进行敞口对冲，降低了主要资产汇率波动风险，且有效规避了利差导致的远期掉期成本。” 据孙晓凡观察，当前企业面、社会面对汇率风险中性理念较早前几年进一步清晰，而不是之前的错误认知——在价位好的时候提前进行远期购汇/远期结汇，猜方向之后锁定才保值，如今很多企业对风险中性管理认识不断深化，企业更关注制度建设、体系建设、平台建设。 国内一家大型央企集团财务公司国际业务部李偶彰（化名）对本刊介绍，近两年，该集团高度重视和持续加强汇率风险管理，采取了系列举措：通过发布内部通知、组织专家培训和案例分享等方式，引导涉外企业充分认识汇率双向波动常态化，理性看待汇率波动，强化汇率风险中性理念；进一步从风险识别与报告、考核目标、制度流程、授权体系、核算衔接、团队建设等方面完善汇率风险管控体系和风险监测，集团通过司库体系等信息化手段，打造汇率风险动态监测体系，明确敞口识别和认定规则，动态监测汇率风险敞口变动；针对不同类型的涉外企业，指导制订适用于该企业的汇率风险管理指引，包括管理原则、风险敞口识别与计算、套保业务操作要求、套保比例建议等内容；加强金融衍生业务管理和审慎合理运用。“一方面，企业集团根据国资委关于加强金融衍生业务管理的相关要求，做好业务资质与年度计划管理、风险管理事项、业务操作要求、监督检查报告等。另一方面，集团要求涉外企业应基于自身业务类型和风险敞口情况，选择与自身业务能力和风险管理能力相匹配的外汇衍生工具。”李偶彰说，“在这个过程中，集团也是充分发挥财务公司专业服务优势，通过财务公司即期结售汇服务，发挥内部银行降本增效和防控风险的优势。” 孙晓凡强调，“当前，人民币中间价与市场价格趋于一致，人民币弹性增加，更好地反映了市场供需，是更有利于企业汇率风险中性管理的场景，避免追涨杀跌是更符合市场化的风险中性操作。” 涉外发展步入深水区 汇率避险需着眼于整体统筹 在全球经济放缓的背景下，“出海”成为企业开辟新增长曲线的重要法宝。根据《证券时报》相关报道，截至2024年8月底，A股市场近3900家公司发布2024年半年报，其中超2000家公司披露境外收入，出海规模整体再创同期历史新高。在中企加快“走出去”的过程中，企业的汇率风险管理能力也需要不断提升。 徐曚捷对《中国外汇》表示，近年来，随着中企涉外业务的快速发展，中企应对汇率风险能力也不断提升，主要体现在三个方面：一是中企汇率避险人员专业能力不断提升，企业的避险机制也不断成熟；二是国企央企以前更多关注即期、远期产品，现在随着内部管理机制的完善与专业水平的提升，企业也愿意接受有一定创新程度的避险产品；三是中企开始积极管理新兴市场货币，就新兴市场货币汇率风险进行对冲安排。 海云汇执行董事章砚柏观察说道，“目前市场上，跨境企业负责人对汇率风险越来越重视，很多公司一把手直接参与到公司汇率风险管理体系建设过程中，在管理上亲历亲为。通过在实践过程中不断探索、试错和积累经验，不少公司逐步建立了符合公司风险偏好、与公司资源匹配、可落地执行且可事后科学评估的汇率管理体系。在商业全球化和汇率市场化改革不断深化的今天，人民币汇率波动弹性增强是一个不可避免的大趋势，企业需要在外汇市场风浪中不断历练、学习和适应，以提升自身的汇率风险管理能力和外汇业务水平。” 当前，美元已启动降息通道，人民币降准、降息也同步启动，未来中美利差、汇率波动交互影响，企业外汇风险管理再添难度。“我们在开展避险操作时要考虑套保的成本影响，现金结汇会损失利差，远期套保会贴水，只要这个利差不显著消退，企业还是会在套保时把对市场走势的预期考虑进去。”刘宇坦言。 “能完全做到风险中性的主要是全球500强企业，他们有健全的对冲机制，也有良好的利润率。”肖剑谈到，“对于一般企业来说，若套保成本太高，企业很难坚持。当前企业对外发展已进入深水区，外汇管理可实现多部门联动。”A公司的外汇风险管理工作已经跟公司财务预算部门、总账部门、进出口单据中心以及税务部门形成联动，协同研究外汇风险管理，以更高视野、更大力度统筹化解汇率风险对企业经营影响。肖剑也建议相关政府部门引导海外中企减少海外市场恶性竞争，“外汇风险管理联动可将外汇风险定价纳入到企业的产品和服务定价中，减少海外市场的恶行价格竞争，否则，企业可能出现经营上没有挣啥钱，外汇管理效果也差强人意。” 对此，刘宇也深有体会。2024年C公司强调汇率风险前置管理。“在目前的高贴水的环境下，我们希望通过各种手段让汇率避险工作在全业务链条更有效地开展。”他说道。C公司希望在业务前端优化汇率风险管理，而不仅仅是寄望传统的财务后端手段：公司尝试将汇率风险影响包含进产品和服务报价中，与客户一起分担汇率风险；在合同设置汇率保护条款；有条件的情况下将境外项目结算币种调整为人民币；在项目启动之前的成本核算中，也更合理地纳入汇率套保成本，以期对项目成本达成理性共识。 此外，2024年多家企业集团也陆续开展了套保会计业务。借助套期保值会计，能够将企业汇率风险管理活动以恰当的方式反映到财务报表中，降低交易期内时间错配带来的估值风险，减少利润表的账面波动，真实反映企业风险管理的效果。心瑜和刘宇均反馈，其所在的集团于2024年开展了套保会计业务，部分业务条线已经完成，今后会继续推动其他业务条线实施套保会计。对此，肖剑也谈及，“我们也希望开展套保会计，不过未来如果美元贬值，非美货币走强，公司推动套保会计的动力会降低。如果在市场中感受不到疼，可能企业内部改革的动力也会变弱。” 2024-12-17/safe/2024/1217/25512.html
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来源：《中国外汇》2024年第22期 作者：陈文基 孙晓凡 为适应远期贴水环境，涉外企业不仅需要理解其内在变化逻辑，还需再次审视过往外汇风险管理策略与思路。 自2022年以来，受中美货币政策分化等因素的影响，中美利差已偏离了传统的“舒适区间”，美元利率明显高于人民币利率，而这种利率倒挂结构呈现出趋势性的特征，引发了市场的广泛关注。中美利差直接影响到美元兑人民币远期结售汇的价格水平，到2024年7月出现远期深度贴水的行情，境内美元兑人民币一年期远期点位已达到-3038基点，中美隐含利差水平约为-4.21%。当前市场中美利差有所收敛，约在-3%的水平（见附图）。 升贴水的变化影响了整个外汇市场衍生工具的定价基准，使得长期习惯于升水环境的企业，尤其是出口企业在近两年的外汇风险管理中出现“不适”。为适应远期贴水环境，涉外企业不仅需要理解其内在变化逻辑，还需再次审视过往外汇风险管理策略与思路。 人民币远期贴水的成因、影响与误区 远期贴水成因主要源于中美利差 一般而言，美元兑人民币远期升贴水的影响因素复杂且多元，涵盖了利率差异、市场预期、资本流动等多个方面。在这些因素共同作用下，引发远期升贴水的显著波动。当前人民币远期深度贴水主要归因于中美利差影响。根据利率平价理论，货币利差决定了远期升贴水，从而影响远期汇率定价。简而言之，若外国货币利率较低而国内货币利率较高，远期溢价将呈现升水，即远期汇率高于当前即期汇率。反之，若外国货币利率高于本国货币利率，则远期溢价将呈现贴水状态，意味着远期汇率低于当前即期汇率。随着2022年美国启动加息，而中国维持稳健的货币政策，中美利率出现倒挂，外汇远期也由多年以来的升水转为贴水行情。 尽管美联储在2024年9月宣布开始降息，但由于美国通胀的反复和劳动力市场的不确定性，美元降息路径仍充满悬念。鉴于当前中美经济基本面和经济周期差异性增强，预期未来相当长的一段时间内，中美货币政策仍将存在分化，人民币兑美元汇率远期呈现贴水状态会持续较长时间，并对市场和参与者交易产生持续影响。 远期贴水将带来套保成本冲击与风险管理难度提升 一是远期贴水影响了外汇衍生工具的定价。外汇远期是外汇风险管理标准的对冲工具，远期汇率价格构成包括三个要素，即两个货币的即期汇率、两个货币的利率差异。实践上，即期汇率价格往往是已知的，只需要获得两个货币之间的利率差异，就可以推导出远期价格。利差的变动对外汇掉期、外汇期权等几乎所有金融工具的定价均带来影响，整体而言，对企业风险管理策略有较大影响。 二是远期贴水会影响结汇和购汇企业套保成本。对于进口购汇企业而言，远期贴水环境直接降低了其保值成本。在进行套保时，远期购汇价格低于即期价格，远期贴水点数成为显性收益，有利于企业的保值决策和执行；而对出口结汇企业而言，情况相反，远期贴水环境增加了其保值成本，远期结汇价格低于即期价格，这意味着远期贴水点数将直接转化为企业的套保成本。而在深度贴水环境下，高比例的套保策略将导致企业面临较高的套保成本支出。 三是远期贴水间接增加了企业的外汇风险管理工作的难度。具体而言，贸易结算业务，特别是关于美元计价、人民币结算的进出口业务，远期贴水导致远期汇率与即期汇率差距加大，从而引发结算价格偏差，在结算汇率选择以及平衡贴水所带来的收益或成本上，增加了涉外企业与客商谈判工作的复杂度。企业需要重新审视诸如融资安排、债务结构、外币资金管理、预算管理等方面的工作，以适应市场变化。在保值操作上，必须考虑远期贴水对未来现金流和利润的潜在影响，增加了操作的难度。 常见误区澄清 在实践中，很多企业对远期升贴水存在一定的误解和混淆，这可能导致企业在外汇风险管理上采取不当措施，在此有必要澄清。 一是远期升贴水反映的不是货币强弱，与未来汇率走势无关。远期升贴水只是根据两种货币利率差计算出的价格调整，即利率差异带来的货币市场价格反映，并非对未来汇率的预测，与货币的升贬值趋势无关，也不代表市场对汇率走势的判断。 二是远期升贴水的变化带来的是保值成本变化，不应与亏损或盈利的问题混为一谈。结汇企业在套保时因远期贴水而支付的费用，是企业管理汇率风险所需的成本，不是套保亏损。无论市场是贴水还是升水，企业外汇风险管理的目的就是通过锁定远期汇率以降低汇率波动所带来的风险。 利率、汇率的波动特点及风险应对思路 外汇风险管理的目的在于控制风险敞口，从而将利率、汇率变动对盈利、权益资本以及财务指标造成的负面影响控制在可接受的范围内。贴水环境下，企业实施外汇风险管理，需要做好利差、汇率波动的双重应对。尽管利率风险和汇率风险同属市场风险范畴，但二者在风险特性上存在显著差异。深入理解这些差异和特点将有助于企业做好外汇风险管理。 汇率风险通常受多种因素影响，汇率价格对外部环境变化敏感，汇率价格的波动频率高，波动速度快，企业难以完全规避。汇率价格波动表现为上下震荡，短期内企业可能会面临汇率价格的快速波动，而由于业务周期的时间窗口无法与汇率波动同频调整，企业的外汇敞口往往会在不同核算时点上带来显著的损益波动影响。 鉴于汇率风险的高频、直接且难以规避的特性，企业在外汇风险管理实践中通常借助外汇衍生工具来对冲风险。通过提前制定对冲策略，企业可以有效减少所面临的风险敞口。具体而言，企业首先需评估外汇风险敞口对财务的潜在影响，根据自身的风险容忍度，设计适合的对冲方案。通过控制和减少汇率风险敞口，来应对汇率可能带来的剧烈波动及财务影响。 利率波动则通常表现出明显的周期性和渐进性，这种波动特征往往由货币政策周期所主导。例如，当经济处于增长阶段时，央行可能采取紧缩货币政策以控制通胀，从而推高利率；而在经济衰退或低增长阶段，央行则可能通过宽松货币政策来刺激经济，从而推动利率下行。这类利率变化趋势往往并非短期现象，而是具有相对较长的持续性。此外，由于货币政策调整的谨慎性及其对宏观经济的持续反馈，利率波动通常是逐步温和的，而非骤变。 由于利率波动具有周期性和渐进性的特征，企业在实践中通常有一定的时间窗口来主动调整，从而有效管控和应对利率环境的变化及其影响。相比之下，企业应对利率风险时通常比应对汇率风险更显“从容”。企业可以通过优化资产负债结构和币种结构来提升利率风险管理的灵活性，如适度增加高息货币资产、减少高息货币负债，以及降低资产负债之间的币种错配，从而平衡利率波动带来的风险（见附表）。 贴水环境下交易类敞口汇率风险管理再优化 交易类敞口是指企业在以外币计价的收支交易中，因汇率价格波动变化导致以本币计价的收入减少或者支出增加的风险，从而影响企业未来现金流量，这类风险主要存在于与境外客商、分子公司之间的资金往来结算中。依照惯例，企业可优先使用本币进行交易结算；当使用外币进行交易时，在不影响商业利益的前提下，可通过有利商业条款转嫁汇率风险，避免产生或尽量减少汇率风险敞口；对于自然对冲后交易类净敞口，可利用外汇衍生工具进行套保管理。在当前远期贴水环境下，结汇和购汇企业的套保成本存在显著差异，也将影响企业的保值策略。 进口企业：秉持风险中性原则，适度增加中长期敞口套保 当前远期贴水给进口购汇企业带来保值成本的节约效应，客观上将促进其保值决策和执行，在有利的贴水环境下适当增加保值比例，可达到更好的风险锁定效果。但因外汇风险准备金政策，企业短期购汇成本节约并不突出，但在中长期敞口管理（6个月以上），远期购汇贴水带来的成本节约更为明显。在这种背景下，企业可针对中长期购汇需求适当增加锁定比例，或提高中长期套保覆盖比例，尤其是针对外币债务、长期外币应付等需求可择机增加风险覆盖。 套保成本节约效应也为进口企业落实外汇风险管理提供了契机。许多进口企业因为过往较高保值成本，不愿意主动管理汇率风险或消极避险。而当前深度贴水市场环境优化了进口企业保值成本，这类企业可充分利用这种契机，构建或完善企业风险管理体系，以实现风险中性管理。 出口企业：成本优化与风险对冲策略调整 在贴水环境下，远期贴水点数会转化为结汇企业套保成本，企业需要承受较高的保值成本支出，出口结汇企业是否继续维持高比例套保，反映了企业外汇风险管理的核心难题：在承担外汇风险和保值成本之间取舍，以寻找二者之间的平衡。 实践上，维持一定的短期套保覆盖比例仍有必要，风险中性仍是最佳策略。大部分出口企业结汇需求期限较短，往往集中于2—3个月，综合成本约在-500个基点，而较之人民币汇率波动，出现升值的可能远超出此范围，因此，出口企业完成一定的套保覆盖仍有必要。 在风险中性原则下，面对较高套保成本，出口企业可适当降低套保覆盖比例。在策略调整方面，企业可设定动态保值比例，在整体风险可控情况下，充分发挥业务团队专业水平和能动性，设置动态套保比例参数以响应利差与汇率环境的变化，可构建“利差环境、汇率波动、套保比例”三者间的动态比例调整框架，实现对风险的有效控制和保值成本支出的优化。此外，在市场波动相对稳定、小幅震荡或无重大趋势性变化的情形下，企业可在相对高点且成本有利时增加套保覆盖，此策略在区间震荡的汇率中更有效，若出现大幅趋势性波动，则企业面临大的风险也会增加。出口结汇企业用风险换取套保成本节约的程度，取决于企业风险承受能力和管理目标。企业需结合自身现金流需求、汇率波动预期和保值成本，制定灵活的对冲策略与调整机制，以适应市场变化下的风险管理需求。 贴水环境下资产负债管理再优化 面对市场远期贴水，中资跨国公司需对资产负债管理中的外汇风险管理策略进行调整，尤其是企业持有利率敏感的外币资产和负债时，会面临汇率、利率波动带来的双重风险，如外币融资和外币存款等业务是典型场景。 在实践中，企业在选择融资币种及外币资金持有量时，通常拥有较大的自主性。随着中美利差周期的变化，企业可定期评估美元资产和负债比例。在远期贴水扩大的环境中，可适当减少美元负债并增加美元资产；而在利差收窄或远期升水的情况下，可适当增加美元负债，减少美元资产，以改善资产负债的币种结构和风险敞口水平。 一是合理减少和控制美元融资负债规模。当前，美元融资利息成本显著高于人民币利率，企业出于成本和风险管理考虑，可合理减少外币融资规模，而对于一些企业在过往低息和升水时期所遗留的外币债务，企业可重新评估风险、调整结构。 二是在外币生息资产的管理上，企业可在充分考虑利率风险变动的周期性和渐进性特点的基础上，持续监测风险，提升风险管理的预见性，评估可以承受的财务影响，结合市场环境的变化灵活调整外币敞口头寸，以平衡风险敞口和损益影响。 2024-12-17/safe/2024/1217/25513.html